煤炭行业2023年中报业绩前瞻：云开雾散 黑金之辉熠熠重现

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23Q2 煤炭现货价同环比下跌，长协价基本持平。环比角度来看，23Q2 现货价同环比下跌。动力煤方面，港口现货价表现整体好于产地，23Q2（截至6 月21 日，下同）秦皇岛港Q5500 动力煤均价环比下跌17.9%；长协方面，23Q2长协价环比仅下降1.3%；焦煤方面，山西、河北地区焦煤价格下跌10%-32%不等，安徽焦煤均价下跌4.5%左右；无烟煤方面，23Q2 无烟煤均价环比下滑，降幅25%左右。同比角度来看，焦煤价格跌幅大于动力煤跌幅，高热值煤种跌幅显著高于低热值煤种，长协价基本持平。23Q2，港口动力煤同比跌幅在22%左右，山西和陕西产地高热值煤种价格跌幅是低热值煤种跌幅的2 倍以上，验证了发电用煤的需求韧性；长协价格23Q2 同比基本持平；晋、冀大部分产区炼焦煤均价同比跌幅则超过35%；无烟煤23Q2 同比跌幅在15%左右。

重点跟踪公司23Q2 业绩预计同比下滑40%。行业角度，2023 年1-4 月行业毛利率为38.0%，同比下降2.1pct，高于2021 年同期5.2pct，行业整体盈利能力仍处高位；煤炭企业亏损面同比2021 年同期增加4.0pct，盈利能力和亏损面的分化凸显了行业的马太效应，头部企业的高位盈利中枢得到验证，也侧面印证了新增供给成本较高。由于23Q2 长协价格变化较小，因此长协比例高的公司23Q2 业绩同环比下滑幅度将小于现货比例高的公司。我们预计，重点跟踪的10 家上市公司23Q2 实现归母净利润434.1 亿元，环比下滑14.8%，同比下滑39.6%；23H1，重点公司合计归母净利润943.6 亿元，同比下滑21.8%；23Q2业绩同比跌幅较低的公司预计有中煤能源、电投能源、华阳股份、中国神华。

国内供给价格弹性凸显，海外短期冲击消退，动力煤价将迎来反弹。受蒙煤通车增多、澳煤重新放开、进口煤继续实施零关税的影响，2023 年5 月我国进口煤及褐煤3958 万吨，同比上升92.6%，但边际有所改善，环比下降2.7%；此外，近期在海外煤炭去库导致部分进口煤低价出售和火电需求淡季的双重影响下，港口煤价自5 月开始迅速下滑至900 元/吨以下，目前海外阶段性甩货不利因素消除，进口煤价格优势减弱。国内供给方面，23Q1 日均产量再度增长6.38%至1279 万吨/日，产量峰值已显现，预计后期难有突破；同时，港口煤价下行对市场供需产生了显著的负反馈效应，5 月我国煤炭日均产量环比减少2.2%，其中，新疆日均产量环比降幅达11.9%，国内供给的边际增量对于价格的敏感性较强，为底部煤价形成支撑。需求方面，自23Q2 以来，火电日均发电量相比2022年同期增速高达15%以上，后续来看，厄尔尼诺或导致今夏创新高温纪录，叠加水电出力不足，火电需求或将超预期向好。

投资建议：短期的进口冲击对中长期供需基本面无实质性改变，5 月产量的环比下滑印证了较为敏感的供给价格弹性，国内的供需格局依然脆弱，且供给端边际增量的高成本对底部煤价形成较强支撑。此外，长协价格同环比变化较小，高长协比例的企业盈利稳定性将得到保障。标的方面，我们推荐以下投资主线：

1）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际和陕西煤业。2）“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源和中国神华。

风险提示：经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险。

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